封面新闻记者 孟梅
3月27日，口腔护理品牌“参半”母公司深圳小阔科技股份有限公司（以下简称“小阔集团”）正式向港交所递交上市申请，冲击港股口腔护理第一股，招银国际担任独家保荐人。
从小阔集团的发展史来看，公司于2018年推出口腔护理品牌“参半”。2020至2021年期间，小阔集团凭借漱口水的出圈，迅速吸引资本关注，连续两年相继获得多轮融资。从招股书小阔集团股东信息来看，穿透后的背后投资机构包括梅花创投、字节跳动、创新工场、清流资本、基石资本、华兴资本、金鼎资本、亚商资本、世纪金源、野草创投等。
2022 年，参半开始发力牙膏大品类。2023 年，参半战略性开启全渠道布局，同步推进海外市场拓展与运营；2024 年，参半成功入驻主流线下超市连锁渠道，全国渠道网络初具规模。2025 年，小阔集团开始拓展品牌矩阵，推出全新个护品牌 “小箭头”，开始向综合日化集团转型。
公开数据显示，按2025年零售额计算，参半是中国口腔护理产品市场的第三大集团，总市场份额为 6.5%，线上牙膏市场份额第一（8.5%）。
中国口腔护理市场增长潜力巨大 參半市场机遇凸显
根据弗若斯特沙利文的资料，2025年，中国口腔护理产品市场的零售额于2025年已达779亿元，基础口腔护理产品仍为主要细分市场，占整体口腔护理产品市场的 86.6%，专业及美容口腔护理产品占13.4%。预计2023年将达到973亿元，2025年至2030年的复合年增长率可达 4.5%，持续显现增长潜力。
按销售渠道来看，根据弗若斯特沙利文，近年来线上渠道的份额显著扩大。2025年，中国口腔护理产品市场线上渠道预计将占整体约40%。预计未来线上渠道的渗透率将持续增长，2030年将达到约49%。而根据国家卫生健康委办公厅发布的《健康口腔行动方案（2019–2025 年）》，中国成人每天刷牙两次的目标比率从 2020 年设定的 40% 提升至 2025 年的 45%，但该等目标比率仍低于欧洲及北美的 70 至 80% 水平。
由此，我们不难发现，中国口腔护理行业在市场集中度方面存在结构性增长机遇。以 2025 年零售额计，中国口腔护理产品市场前五大集团合计市场份额约为 33%，显著低于美国的 65% 及韩国的 50%。此种分散的市场格局为市场参与者提供了充裕的整合空间，小阔集团未来的发展还有巨大的发展空间。
“重营销 轻研发”商业模式成为参半最核心的挑战
未来发展空间巨大，但小阔科技当下面临的挑战却不小。 “重营销、轻研发”的商业模式是参半面临的最核心挑战，关乎其长期竞争力。根据公开数据显示，参半的增长高度依赖营销投入。2023年至2025年，其销售及分销开支累计近30.54亿元，占营收比例超过60%。2025年营销开支同比激增84%，几乎与82.5%的营收增速持平；与此形成鲜明对比的是，其研发支出占营收比例逐年下滑，2025年已不足1%（仅为0.8%）。当品牌主打“美白”、“功效”等卖点时，如此低的研发投入可能难以支撑长期的产品创新和功效验证，从而引发消费者信任危机。
与此同时，尽管营收高速增长，但参半的盈利能力并不稳固。 2025年，在营收突破24.99亿元的同时，公司录得净亏损1825万元。虽然亏损主要源于股份支付等非经营性项目，但这也暴露了其商业模式的脆弱性。
尽管参半是线上销售的第一，但线下牙膏市场，云南白药依然是无可争议的领导者，2025年第二季度市场份额高达 25.3%，远超其他品牌。爱抗敏感牙膏市场: 冷酸灵在这一功能性细分市场拥有统治级地位，市场份额长期保持在 60% 以上。宝洁（佳洁士、欧乐- B）联合利华（中华）、好来（黑人）等品牌在线下的市场占有率也是不可小觑。从而，市场普遍质疑参半“以营销换增长”的模式能否持续。一旦流量红利见顶或营销效率下降，高昂的获客成本将直接侵蚀利润，高增长能否转化为高质量的盈利仍是未知数。
趁热打铁递交招股说明书 小阔科技要做“中国宝洁”
小阔科技（参半母公司）此时递交招股书，可以看作是一次“趁热打铁”的资本运作，旨在将其在线上渠道的巨大成功转化为资本市场的认可，并为下一阶段的激烈竞争储备“弹药”。这既是其发展的里程碑，也暴露了其商业模式的挑战与未来的不确定性。
若能成功上市，小阔科技将有望成为港股“口腔护理第一股”。此前舒客母公司薇美姿冲击该称号未果，这为小阔科技提供了一个绝佳的市场窗口，可以率先在资本市场建立品牌认知和估值标杆；在为其“烧钱”模式输血的同时支持公司战略转型与扩张，上市募集的资金将用于加强品牌建设、拓展线下渠道、提升研发能力和供应链能力，以支撑其“做中国宝洁”的宏大目标。
小阔科技的上市之路，本质上是新消费品牌从“流量驱动”向“品牌驱动”和“产品驱动”转型的一次大考。短期看：上市成功与否，将直接决定其能否获得充足的资金来维持高增长态势，并在线下渠道的“硬仗”中站稳脚跟；长期看：其估值和发展潜力，将取决于它能否有效降低对营销的依赖、提升研发创新能力，并成功将“参半”从一个线上爆款品牌，打造成一个线上线下均衡发展、产品力与品牌力兼备的国民口腔护理品牌。
总而言之，小阔科技此时递交招股书，是一次积极的战略进取，但投资者和市场也将密切关注其如何平衡增长与盈利、线上与线下、营销与研发这几对核心矛盾。
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